投资要点。
   
公司淀粉胶囊产品市场表现强劲:公司10月29日发布第三季度报告,报告显示,2016年前三季度,公司营业收入18.95亿元,较去年同期增长54.3%:实现归属上市公司股东净利润约.23亿元,较去年同期增长69.36%。营业收入大幅增长,主要是来源公司主力产品淀粉胶囊系列产品销售高增长。
   
加速布局药辅市场:2016年上半年公司营收约13亿元,其中淀粉及淀粉胶囊系列产品收入6.8亿元,同比增长161%,呈超速增长势头。注射用磺苄西林钠收入1.9亿元,同比增长72.9%,主力产品均保持高速增长。公司2015年全年药辅产品营收占比65%,成品药和原料药等分别占比约17%和18%,公司战略减少原料药产品布局,加速占领药辅市场。2014年,公司研发出替代明胶的淀粉胶囊,很好解决了明胶胶囊储存性差、易变性等缺陷。公司具有淀粉胶囊领域绝对龙头地位,享有淀粉胶囊替代明胶胶囊百亿元左右市场空间,未来仍将保持高速增长。公司继续加大药辅产品开发力度,2016年第三季度取得两项发明专利,取得羟丙基淀粉空心胶囊、预胶化羟丙基淀粉、枸橼酸三正丁酯、枸橼酸三乙酯、海藻糖、腺嘌呤等药用辅料注册批件,继续提升药辅行业竞争力。2016年10月,公司审议通过出资2400万元与湖南子牛集团有限公司使用5600万元共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,并将申请直销牌照,探索直销模式,加快淀粉胶囊类保健品市场布局。
   
政策红利持续,公司发展外延市场空间巨大:仿制药一致性评价大力落实,加之药用辅料与药品“关联审批”政策,使产业升级加速,辅料行业素有的“小、乱、差”格局将发生巨变,行业整合是大势所趋。辅料行业市场空间可达400亿左右,公司作为辅料行业龙头将享行业集中度提升带来的巨大增长空间,公司是全球首个拥有木薯淀粉胶囊产业链的企业,公司将以优势产品淀粉胶囊产品为依托,向下游发展胶囊制剂产品。公司制剂产品的开发将以湘药制药为主体,目前已经申报新型淀粉胶囊制剂产品中,阿莫西林、盐酸雷尼替丁、萘普生、诺氟沙星、西米替宁、氨咖黄敏等已经拿到生产批件,并出资建设年产236亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。预计未来将带来更广阔增长空间。自2015年9月,公司投资设立全资子公司尔康医药经营,开始涉足医药流通领域后,2016年4月,尔康医药经营收购凯纳网络100%股权,逐步开发完善医药电商平台,并依托该平台与更多医药机构、企业和药店合作,构建全面、顺畅的数据流、资金流和物流体系。
   
盈利预测和投资建议:公司主力产品淀粉及淀粉胶囊系列预计保持超速增长,辅料领域整体高速增长,成品药及原料药产品增长稳定。
   
预计公司2016~2018年EPS分别为0.38、0.58和0.77元,对应PE分别为32倍、24倍和18倍。公司全球首家开发木薯淀粉胶囊产业链的企业,未来收益政策利好,将享淀粉胶囊替代明胶胶囊巨大市场以及行业整合、集中度提高带来的市场份额。公司积极布局下游制剂产品,有利于公司长期发展。我们首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:制剂产品市场推广不能达预期风险等。